展望2016年下半年，隨著宏觀經濟的回暖和市場信心的恢復，投資者在布局成長確定性較高的板塊的同時，可以適當配置業績彈性較大的主題性投資相關標的。醫生集團作為醫改大勢下中國醫生資源優化配置的必由之路，發展土壤已經日趨成熟，未來將成為市場關注的新焦點。
近期，中信證券發布了一份《醫藥行業2016年下半年投資策略：政策紛擾下，找尋行業真龍》的行業投資報告，其中包含多個領域的投資分析。動脈網針對其中幾個重點投資領域進行了歸納和總結，以系列的方式呈獻給大家，本期重點關注——醫生集團。
醫改的重心在于提高醫生資源的配置效率
自2009年中共中央、國務院向社會公布《關于深化醫藥衛生體制改革的意見》以來，新醫改走過了7年的歷程，目前已在藥品體系、公共衛生、醫療保障三個領域取得巨大的進展：1. 建立了成體系的基本藥物制度、醫保藥品目錄制度；2. 建立健全了疾病預防控制、健康教育等公共衛生服務體系；3. 城鄉基本醫療服務覆蓋面基本到位。
然而，醫療服務改革領域仍未有徹底、真正意義上的突破。因此，接下去的3-5年，醫改的重心將是服務領域改革，而醫療服務的改革核心是通過重構醫療資源的配置模式，提高醫療資源的配置效率。主要邏輯如下：
唯有對醫療服務供給進行結構層次劃分，才能滿足多層次、全流程的醫療新需求，以適應需求結構的差異化。22. 唯有改革促使醫療服務各個環節之間的緊密配合，互相無縫銜接，才能更有效率地提供醫療服務效率，緩解“看病難”問題。33. 唯有進行資料資源的重構，才能適應慢病管理、健康體檢、分級診療等新型醫學理念。
醫療資源的核心是醫生，提高醫療資源的配置效率的本質在于促進醫生資源的高效配置。唯有改變醫生參與醫療服務的模式，提高醫生資源的配置效率，方能有效緩解三甲醫院診療壓力、提高門診質量、優化轉診制度，才能有效落實醫藥分開、化解就醫困難、滿足患者需求，實現醫生價值市場化定價。
因此，提高醫生資源的配置效率是提高醫療資源配置效率的核心，而提高醫療資源的配置效率是醫改的核心要義。
醫生資源合理配置和自由執業的必由之路是醫生集團。目前國內約95%以上的醫生屬于固定執業，新醫改推行以來，中央、各地方出臺了多項政策推動自由執業。唯有放開自由執業，解決醫生自由流動的問題，才能通過醫生專業價值市場化定價和專業價值合理變現，提高醫生積極性，為患者提供優質合理、個性化的醫療服務，解決醫院的收入結構問題，實現醫生資源的合理配置。
那么，如何實現自由執業，或者說自由執業的載體是什么呢？
醫生集團，即“醫生執業團隊”，是指由若干醫生團隊組成的聯盟或組織機構。其本質是團體執業，醫生之間共同計算收入和成本，共同承擔損失和醫療風險，共享設施設備和患者資源。該執業組織在美國發展成熟，承擔了近80%的醫生執業，不僅如此，經過多年的發展，美國的醫生集團已經衍生出了多種業態，如無壁壘醫生集團、獨立醫師協會、單專科醫生集團、多專科醫生集團等。
醫生集團將是我國醫生自由執業的主要載體，因為它能夠滿足醫生自由執業對患者來源、商（醫）保的對接、執業場所等支持服務的需求：
1、醫生集團可以充分發揮醫生品牌、媒體效應、互聯網，吸引足量的患者，解決醫生走出體制、自由執業后沒有患者來源的窘境。
2、醫生集團能夠更好地對接醫保和商保，幫助醫生控制醫療風險，獲取收入來源，爭取更大的發展空間。
3、醫生集團能與醫院合作或自建手術中心，為自由執業醫生提供執業場所和相關服務支持。
綜上所述，醫生集團在患者吸引、風險控制和資源協調上都具有共享共擔和幫助醫生專注醫療本身的優勢，因此，隨著醫生自由執業的放開，醫生集團的上述優勢將逐步得到更大的顯現，成為醫生自由執業的必由之路。
醫生資產證券化是大勢所趨
在過去的幾十年里，藥品、商業、器械、醫院資產相繼實現了證券化，而作為醫療領域最重要、稀缺的資源——醫生，尚未得到資本的直接參與，醫生資源往往都是通過收購或新建醫院后獲得的。目前醫生并不是一種獨立的、可估值的、具有投資體系的醫療資產。
從目前趨勢來看，醫生資產的證券化將是大勢所趨，并將成為未來醫療服務體系中的最大投資機遇。主要的邏輯如下：
1、醫生資產證券化可以使醫生的收入結構獲得巨大轉變，由原來單一的依賴體制內工資獎金和部分灰色收入，到市場化、陽光化的年薪制+股權+分紅等資本化收益，符合醫生的訴求。
2、醫生天然渴望獲得安全、舒適、高效和便捷的執業平臺，而構建不同類型的執業平臺需要資本的深度參與，醫生與之結合的過程不可避免地完成了資產證券化的過程。
3、自由執業將不可避免地帶來醫生角色的轉化和定價問題，只有通過市場化手段給予合理估值才是最佳模式，醫生群體參與資本化模式的熱情也在不斷高漲。
4、資本的參與將有助于醫生自由執業的市場化進程，幫助解決商保等支付端談判、平臺擴張等問題。
5、資本的深度參與有助于實現自由執業醫生的市場價值，為差異化、個性化、系統化的醫療服務進行市場化定價。
醫生集團是醫生資產證券化的最佳模式
醫生集團是醫生資產證券化的最佳模式，是因為醫生集團能夠提供四個維度的優勢：
1、醫生資源的可轉讓性：通過組建或參與醫生集團，能夠將分散的醫生資源整合成成體系的醫生組織，同時使得醫生從公立醫院的單純雇員轉化為具備自由執業能力的可流動醫生資源；
2、醫生執業模式的可特色化：通過不同類型醫生集團的組建，可以將不同層級、不同類型和不同區域的醫生資源進行合理組合，并可針對不同病種的特定痛點提供解決方案，實現特色化的醫生資源利用；
3、現金流清晰：醫生集團通過PHP、自建手術中心、網上問診、科室合作等模式輸出自身醫療服務后，能夠較為清晰地界定其單位時間內收入能力，輔以醫生數的擴張能力等因素，可以比較清晰地預測其營收水平。
4、增加杠桿率：優質醫生資源是稀缺的，也是不可能短期內復制的。但通過對優質醫生加杠桿，提高其杠桿率，減少乃至消除其對運營具體事務等的冗余時間、提高對中青年醫生的學術引領和指導力、利用其學術資源和影響力更多整合優質資源等，可以有效、合理地為優質醫生加杠桿。
將自由執業的醫生吸收至醫生集團，由醫生集團實現醫生資產的證券化，不僅能夠更清晰地對醫生資產進行估值，還能增加杠桿率，提升醫生價值。因此，醫生集團是醫生資產證券化的最佳模式。
由于自上而下的政策支持（自由執業的逐步放開）以及由內而外的醫生創業的相互結合，我國醫生集團發展迅速，目前已經成立了上百個醫生集團，其中張強醫生集團、凱爾銳醫生集團、萬峰醫生集團發展順利、成長迅速，引起了廣泛的關注。
據估計，未來3-5年，醫生集團將步入快速成長期，主要原因是其發展要素已日趨成熟：
1、商業保險逐步成熟，政策大力支持。近年來，監管部門出臺多項政策鼓勵商業健康保險的發展。不僅如此，人口老齡化、慢性病發病率提高、高收入群體增長大力刺激了對各類型商保的需求，未來商業保險將迎來政策、需求、供給的多重成長加速期，帶來支付端的重大變革。
2、患者個性化治療和需求差異化凸顯。隨著支付能力、技術變革、治療手段和互聯網醫療的不斷演化，患者群體的個性化需求不斷發展，對應醫療服務需更加個性化、差異化，在客觀上倒逼醫生自由執業和醫生集團的發展。
3、醫生自由執業意識加強。我國醫生面臨的醫患關系、工作環境存在一定不穩定性，醫生的收入結構中陽光化的工資獎金等占比不高等問題，在政策不斷放開，海外醫療模式不斷影響的背景下，醫生群體自由執業的意識不斷增強。
4、互聯網奠定發展技術基礎。互聯網技術的發展為醫生集團的品牌建立和傳播，醫生資源和運營效率提升，患者服務等方面都提供了技術上的便利，為其發展提供了信息流、資源流支撐。
根據以上分析，國內醫生集團已經步入各項配套條件逐步成熟的階段期，而未來的市場空間，據估計可達千億元。基于2013 年公立醫院總收入18446.81億元測算，按照目前公立醫院總體約40%的藥占比，再剔除10%左右的診斷收入，醫療服務收入約9223.41億元。
假設醫生集團占醫療服務體系的比例達到20%，相對醫療價格升幅約20%，則市場空間約2214億元。
因此，醫生集團未來3-5 年內有望形成千億級的收入體量，其中有望出現營收水平在數十億級別的大型醫生集團。
上市公司在醫生發展進程中大有可為
醫生集團的發展和成長是不斷承載醫生資產證券化、滿足醫生自由執業訴求的必要前提，而醫生集團的發展需要資金和要素兩個方面的支持：
1、資金需求：醫生集團如果停留在“合伙人企業”或“小型作坊”的層面，其對資金并沒有強烈需求，但當醫生集團需要進一步擴張、布局實體醫療機構、復制孵化更多子集團、吸納布局更多科室等，就不可避免地產生相應的資金需求。
2、要素需求：醫生集團的發展中，需要獲得在支付端、運營層、醫院端等的多重資源要素支持，上市公司在長期醫藥傳統主業中積累的資源稟賦將成為最佳媒介。
同時，醫生資產證券化最終也需要通過二級市場實現定價和流通，因此，上市公司將在醫生資產證券化的過程中大有可為。
上市公司作為具備多渠道融資能力、證券化的最佳主體，可以、也必將深度參與到醫生資產證券化的大潮中，通過構建層級清晰、分工合理、效率提高的醫生集團架構，獲得醫生這一最為稀缺的醫療資源要素，從而形成在醫療服務領域布局的核心壁壘。
醫生集團的模式多樣性和可擴展性，賦予了上市公司充分的資本運作空間。基于行業資源、布局模式、實際進展來看，相對而言，具備布局系統性醫生執業架構的醫療服務企業和大病種處方藥資源的醫藥工業企業更適合布局醫生集團，深度參與醫生資產證券化。
在腫瘤、骨科、心腦血管和精神科等可重度垂直布局的大病種專科領域，醫生自由執業繼而形成資產證券化和醫生集團更具價值和發展空間。
1、醫改的重心在于提高醫生資源的配置效率，醫療資源的核心是醫生，唯有改變醫生參與醫療服務的模式，提高醫生資源的配置效率，才能實現醫改。
2、醫生集團在患者吸引、風險控制和資源協調上都具有共享共擔和幫助醫生專注醫療本身的優勢，因此，醫生集團將成為醫生自由執業的必由之路。
3、由于醫生對收入結構、職業平臺、角色轉化、市場價值等因素的期望，醫生資產的證券化將是大勢所趨。
4、由于醫生集團醫生資源的可轉讓性、執業模式的可特色化、現金流清晰、杠桿率易增加等特點，醫生集團成為了醫生資產證券化的最佳模式。
5、商業保險的成熟，政策支持力度的增加、市場需求的提升、醫生加入意愿的增強、技術的發展等原因為醫生集團發展鋪平了道路。
6、醫生集團的資金需求、資源要素需求、證券化需求，讓上市公司參與醫生集團布局順理成章。