摘 要
加拿大國家級PPP基金（P3 Canada基金）以項目貸款和直接注資的方式投資于篩選出的PPP項目中，并非FOF結構。同時，該基金設立項目開發基金的子項目為沒經驗但想參與PPP項目的地區政府或社會資本方提供技術支持和部分啟動資金。 PPP項目的篩選采用“政府引導”+“業績評估”雙層考量機制。
一、2008年加拿大出手建立國家級PPP基金
“PPP加拿大基金（P3 Canada Fund）”是加拿大第一支為基礎設施融資的基金，其設立的目的在于鼓勵新地區嘗試以PPP模式進行基礎設施建設和繼續促進PPP模式在新領域中的應用。該基金于2008年2月，由加拿大國家級PPP中心（P3 Canada）設立，總額達12億美元，并由政府全資成立的Crown公司負責運營管理。首輪的12億美元已全部投資于22個處于不同階段的PPP項目。并且，在“2013年經濟行動計劃”中，聯邦政府還提出未來5年會第二輪注資13億美元，用于支持PPP模式下基礎設施建設的創新活動。目前，僅Southwest Rapid Transit-way (Stage 2) and Pembina Highway Underpass項目獲得第二輪注資的融資。隨著PPP市場的不斷發展，P3 Canada 基金規模已達25億美元，投資23個PPP項目撬動了至少64億基礎設施建設投資。
二、“政府引導”+“業績評估”雙層投資標的選擇
1、“政府引導”篩選投資領域
P3 Canada基金投資的標的要在符合條件的PPP項目中進行選擇，其行業覆蓋了交通(公共交通、高速公路、棕色地帶再開發、當地道路及短途軌道交通)、水、能源(綠色項目)、安全(減災)、固廢處理、文化、網絡、海上(近海航運)、航空航天(省級和市級機場)和旅游方面。但是根據附表•P3 Canada基金投資項目一覽表，我們不難發現目前投資的23個項目中，交通相關的項目占13個；水處理項目有7個；固廢處理、棕地再開發、綠色能源領域各占1個。究其原因，加拿大市政府聯合會（Federation of Canadian Municipalities），一個擁有超過60%公共基礎設施所有權的國家級聯盟，發表聲明：水/污水處理、公共交通、道路和橋梁和固廢處理這四大領域基礎設施最急需投資。因此，P3 Canada基金會優先選擇25個最大自治市（municipalities）中水/污水處理、公共交通、道路和橋梁和固廢處理的PPP項目進行投資。
圖1•P3 Canada基金投資標的領域分析
2、“業績評估”篩選投資項目
P3 Canada基金作為一支以業績為基礎的國家級PPP投資基金，其標的選擇還基于以下四種經濟因素的考慮。
P3 Canada基金帶來的增量效益論證
PPP項目申請P3 Canada基金時需要論證P3 Canada 基金的加入帶給項目的效益增量（可用項目成本的減少量或物有所值增量論證），以及可行性和可持續性。還需要提供所需金額的數量、結構和形式的基本假設。這里Stave湖供水和治理項目申請P3 Canada基金為例。
①Stave湖供水和治理項目物有所值論證。
該項目的目標是申請不用償還的P3 Canada基金，因此不需該部分論證。其他項目則需要從利潤、利率、通貨膨脹率以及其他因素的變動分析對P3 Canada基金投資額償還能力的影響。
政府最愛DBFOM全周期模式的項目標的
DBFOM即社會資本為PPP項目提供從融資、建設到運營、維護的全方位全周期管理模式。從P3 Canada基金投資項目一覽表中，我們可以看到23個P3 Canada基金投資的PPP項目DBFOM模式占了15個。雖然PPP合作模式選擇依賴于采購部門風險轉移、技術、時間、成本和資金的可用性等多方因素，但DBFOM模式可以最大程度地把風險和責任轉移到了社會資本方，使績效目標和長期融資成本更加緊密相關。因此，政府方更傾向投資于采用該模式合作的PPP項目。
P3 Canada基金重點考慮投資總成本超過 $100,000,00 的項目
根據加拿大PPP項目盡職調查顯示，P3 Canada基金的加入會給項目帶來10%左右的增量收益。因此，10%對于那些總投資成本高、合作時間長的項目可以帶來更多的絕對增量收益。對于那些小型的PPP項目申請P3 Canada基金時，則可以考慮幾個打包成大的PPP項目，同時還可以達到規模經濟和減少采購、間接成本的目的。Saskatoon’s North Commuter Parkway and Traffic Bridge Replacement 項目就是由市中心舊橋重建項目，城市北部新建橋梁和道路項目打包而成，現已獲得66,000,000美元的P3 Canada基金支持。
P3 Canada基金會考慮標的項目帶來的社會效益
P3 Canada基金作為國家級的PPP基金，不僅限于投資有良好盈利性的項目，還會投資有明顯社會效益的項目，這些項目會帶來更多的工作崗位，促進當地的經濟發展。
三、P3 Canada基金的運作模式
1、項目開發基金（Project Development Fund）項目開發基金(PDF)，主要為第一次參與PPP項目的政府方或社會資本方提供資金支持，以抵消部分專家咨詢費用和一些其他的相關費用。該專項基金旨在提升PPP中心甄別過的申請項目內部能力，促進未發展PPP項目地區公私合作，以及探索PPP項目發展的新模式。目前項目開發基金已投入80萬美元用于幫助Biosolids Management Facility、Saint John Safe Clean Drinking Water、Regina Bypass三個PPP項目的識別和準備等前期工作。
表1•項目開發基金支持的項目一覽表
Kokish河水利發電項目（P3 Canada基金投資項目一覽表中12號項目）是目前P3 Canada基金唯一一個以貸款的形式支持PPP的項目 。該項目是在Namgis 核心區域幫助Namgis原住民發展Kokish河水利發電工程，產生的電能已和BC省水療院達成了40年的購買協議。P3 Canada基金為該項目提供12,940,000美元的利率項目貸款，其利率以加拿大10年期國債為基準，同時，該貸款協議由Namgis地區A級單位提供擔保。
3、作為政府方的一部分直接投資于PPP項目項目通過與加拿大國家級PPP中心簽訂金融協定，使P3 Canada基金作為政府方的一部分直接投資于PPP項目，是目前P3 Canada基金投資PPP項目最主要得方式。已投的23個PPP項目，有22個采取這種方式合作。因加拿大的很多PPP項目無需建立SPV，所以該項投資并不能算作股權投資；又因該投資行為并未簽訂貸款協議，也不能算作債券投資。
該模式下唯一的限制是P3 Canada基金與省、市政府出資總額不超過項目建設總成本的25%。P3 Canada基金作為政府方的一部分直接投資于PPP項目的資金可分為兩種情況：一種是需償還的投資，即在投資支出的同時把該筆支出需償還的金額納入P3 Canada基金的遞延收入；另一種是無需償還的投資，即做為政府移轉性支出。
四、P3 Canada基金收益（基于2014-2015年加拿大PPP中心年報分析）
1、財政撥款收入
加拿大每年財政支出給P3 Canada基金的撥款，剛好嚴格用于該支基金投資的PPP財政部款項當年所需支付的總金額。
2、PPP項目貸款收益PPP項目貸款收益來源于Kokish河水利發電項目。目前，P3 Canada基金為該項目提供5,238,000美元貸款。 該項貸款利率與加拿大10年期國債利率4.5%持平，半年付息。若提前還款要在4.5%的利率基礎上加225 bps，且每年還款額不能超過250,000美元。
3、PPP項目投資的遞延收入
截止2015年3月31日， P3 Canada基金承諾支付已宣布投資的22個PPP項目1,321,040,000美元，預計可以獲得1,407,251,00美元的遞延收入。
因P3 Canada基金對PPP項目按其發展進度進行注資�；诶曙L險規避和項目現金流支付因素的考慮，P3 Canada基金日常管理可在貨幣市場投資于能迅速變現的金融工具。為了控制信用風險，P3 Canada基金能投資于6家政策認可的金融機構中，且每家最多不能超過總資產的20%。對于短期債券投資，則要在多美年債券評級機構(Dominion Bond Rating Service)給予R1(Mid) 或者R1(High)評級的債券中選擇。
表2•P3 Canada基金日常管理投資期限結構
總體來看，加拿大國家級PPP基金（P3 Canada基金）并非FOF結構，而是直接投資于篩選出的PPP項目中。這種方式的優點：一是政策導向明顯，直接作用于各個省市提出的最需要投資的項目；二是操作具有便利性，P3 Canada基金的投資支出可以追蹤到具體的PPP項目中，方便國家財政按項目進度撥款，也有利于投資行為的風險控制；三是分層投資，該PPP基金不僅僅為處于各階段的PPP項目融資，還設立了項目開發基金為沒經驗但想參與PPP項目的地區政府或社會資本方提供技術支持和部分啟動資金。但是，該模式存在的一個問題是，由于其杠桿作用僅發揮在各個PPP項目政府方和社會資本合作這一層，并不能撬動更多的社會資本加入基礎建設的投資。P3 Canada 基金25億美元的規模（已確定投資額為14億美元）僅打算撬動64億基礎設施建設投資，這與我國1800億元的PPP基金預計參與近20000億PPP項目的目標差距甚遠。
附表•P3 Canada基金投資項目一覽表（美元 百萬）
*DBFM: 設計-建設-融資-維護
*DBF: 設計-建設-融資
*DBFOM: 設計-建設-融資-運營-維護