一、產(chǎn)業(yè)投資基金（IIF，industrial investment fund）基本概念
產(chǎn)業(yè)投資基金作為與證券投資基金相對應(yīng)的一種基金模式，在我國發(fā)展歷史較短，只有不到20年的發(fā)展歷史。作為一個(gè)“洋生土長”的概念，至今還沒有官方權(quán)威的定義。根據(jù)發(fā)改委公布的《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》討論稿（未獲通過）中的表述，產(chǎn)業(yè)投資基金是指“一種對未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資和提供經(jīng)營管理服務(wù)的利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的集合投資制度，即通過向多數(shù)投資者發(fā)行基金份額設(shè)立基金公司，由基金公司自任基金管理人或另行委托基金管理人管理基金資產(chǎn)，委托基金托管人托管基金資產(chǎn)，從事創(chuàng)業(yè)投資、企業(yè)重組投資和基礎(chǔ)設(shè)施投資等實(shí)業(yè)投資”。該討論稿也明確指出發(fā)改委為產(chǎn)業(yè)投資基金的主管部門。產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)踐在我國經(jīng)歷了的較為緩慢的發(fā)展過程，到目前已發(fā)展成為各級政府爭相推進(jìn)的一種產(chǎn)業(yè)投融資方式和金融創(chuàng)新形式。目前，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資領(lǐng)域主要包括：
1）有穩(wěn)定現(xiàn)金流的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和運(yùn)營；
2）符合地區(qū)產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略且具有廣闊市場前景，包括有自主知識產(chǎn)權(quán)的初創(chuàng)企業(yè)；
3）符合產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級且具有成熟管理運(yùn)營潛力的擬上市企業(yè)；
4）需要兼并重組的企業(yè)。
我國的產(chǎn)業(yè)投資基金起源于以美國為主導(dǎo)的西方私募股權(quán)投資基金（Private Equity），專注于未上市企業(yè)的股權(quán)投資，并參與到被投資企業(yè)的運(yùn)行管理，以期所投資企業(yè)發(fā)育成熟后通過各種退出方式實(shí)現(xiàn)資本增值，從而進(jìn)行新一輪的股權(quán)投資。在我國，之所以產(chǎn)生產(chǎn)業(yè)投資基金這樣一個(gè)概念，是由于其設(shè)立過程有政府不同程度的參與，設(shè)立的目的以促進(jìn)某個(gè)區(qū)域的產(chǎn)業(yè)發(fā)展為主要目的，募集的渠道往往是當(dāng)?shù)氐拇笮蛧衅髽I(yè)或社保基金，因此帶有較強(qiáng)的行政色彩。相比之下，通常所說的私募股權(quán)投資基金的設(shè)立大多是非行政非官方機(jī)構(gòu)，民間資本的色彩更濃。從廣義上講，創(chuàng)業(yè)投資基金（或者風(fēng)險(xiǎn)投資基金，Venture Capital）從其募集、運(yùn)作、管理和退出的方式來看應(yīng)該也屬于產(chǎn)業(yè)投資基金定義的范疇，但由于前者介入企業(yè)的階段比較特殊以及市場化特點(diǎn)較濃，因此普遍將其分開討論。目前來看，創(chuàng)業(yè)投資基金和產(chǎn)業(yè)投資基金都是以私募基金的方式為主，雖然在英國、美國等經(jīng)濟(jì)高度發(fā)達(dá)國家，政府允許并鼓勵(lì)以公募方式設(shè)立創(chuàng)業(yè)投資基金，但由于私募方式簡單靈活，運(yùn)作效率高，因此一直是創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資基金的主流。產(chǎn)業(yè)投資基金是一種規(guī)模化和專家化的專家管理系資本，其投資期限通常為3-7年，屬于中長期投資。
圖1：投資基金的基本分類
二、發(fā)展歷史
從90年代中期以來，產(chǎn)業(yè)投資基金作為金融創(chuàng)新的國外舶來品，開始創(chuàng)立階段以中外合資的形式居多。1998年1月16日，國內(nèi)第一只中外合資產(chǎn)業(yè)基金中瑞合作基金在北京成立。2003年5月，中國-東盟中小企業(yè)投資基金由國家開發(fā)銀行作為發(fā)起人之一，代表中國政府參與發(fā)起成立。2004年11月18日，中國—比利時(shí)直接股權(quán)投資基金在北京注冊成立，作為該基金的基金管理人，也是我國第一家經(jīng)發(fā)改委、商務(wù)部等國家主管部門批準(zhǔn)設(shè)立的產(chǎn)業(yè)基金管理公司，海富產(chǎn)業(yè)投資基金管理有限公司在上海注冊成立。緊接著，2006年12月30日，國內(nèi)第一家全中資背景的產(chǎn)業(yè)投資基金正式掛牌成立。至此，沉悶多年的產(chǎn)業(yè)投資基金開始醞釀破局。到目前，隨著國家政策全力推進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級創(chuàng)新和供給側(cè)改革，同時(shí)在基礎(chǔ)設(shè)施和公共服務(wù)領(lǐng)域大力推進(jìn)政府和社會資本合作模式（public-private partnership），產(chǎn)業(yè)投資基金已進(jìn)入了快速發(fā)展的軌道，尤其是基礎(chǔ)設(shè)施基金和企業(yè)重組基金——這兩類以往發(fā)展非常緩慢的產(chǎn)業(yè)投資基金形式也處于迅速爆發(fā)的階段。
相比于國外金融市場，產(chǎn)業(yè)投資基金對我國來說仍然屬于有很大提升空間的創(chuàng)新金融產(chǎn)品，因此也必須通過先試點(diǎn)，再立法，這樣一條中國式的改革道路。雖然目前我國產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)踐應(yīng)用已經(jīng)逐步成熟，但產(chǎn)業(yè)投資基金的法律框架和監(jiān)管體系還未完全建立，并且還存在著較大的爭論——主要的障礙之一即是上文提到的對創(chuàng)業(yè)投資和產(chǎn)業(yè)投資的概念和作用的爭論上，以及政府介入程度的討論。目前，影響創(chuàng)業(yè)投資方面的主要政府文件為2005年十部委聯(lián)合發(fā)布的《創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理暫行辦法》和2008年出臺的《關(guān)于創(chuàng)業(yè)投資引導(dǎo)基金規(guī)范設(shè)立和運(yùn)作的指導(dǎo)意見》。關(guān)于產(chǎn)業(yè)投資基金領(lǐng)域還沒有國家層面統(tǒng)一的法律約束。
近年來各地陸續(xù)出現(xiàn)了相關(guān)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的地方級別的《產(chǎn)業(yè)投資管理（暫行）辦法》，國家發(fā)改委也已在產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法方面做出了長達(dá)20余年的努力，但截止到現(xiàn)在，國家層面還沒有統(tǒng)一確定的相關(guān)立法。目前產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立、發(fā)展和存續(xù)的法律法規(guī)主要涉及到《公司法》、《信托法》、《合伙企業(yè)法》，同時(shí)產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作管理也可以參照按照《私募投資基金監(jiān)督管理暫行辦法》來進(jìn)行。
圖2：1995年以后，國家就已對產(chǎn)業(yè)投資基金高度關(guān)注，著手產(chǎn)業(yè)投資基金立法
工作并授權(quán)國家發(fā)改委起草相應(yīng)管理辦法，但歷經(jīng)20年，迄今仍未出臺。
但可以預(yù)見的是，政府將繼續(xù)推動出臺促進(jìn)創(chuàng)業(yè)投資和私募股權(quán)投資，以及政府出資產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展的政策措施，力爭在政府出資引導(dǎo)機(jī)制、放寬機(jī)構(gòu)投資者準(zhǔn)入、完善公平稅收政策、支持長期投資等方面取得進(jìn)展，鼓勵(lì)民間資本發(fā)起設(shè)立投資于于公共服務(wù)、生態(tài)環(huán)保、基礎(chǔ)設(shè)施、區(qū)域開發(fā)、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、先進(jìn)制造業(yè)等領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)投資基金。同時(shí)，會繼續(xù)同有關(guān)部門研究制定以政府出資基金為主的標(biāo)準(zhǔn)和規(guī)范、出資比例、退出機(jī)制等，加快出臺產(chǎn)業(yè)投資基金管理辦法，研究中央預(yù)算內(nèi)投資支持民間資本設(shè)立相關(guān)領(lǐng)域產(chǎn)業(yè)投資基金。
三、與私募股權(quán)投資基金的主要區(qū)別
對于國外行政干預(yù)較少的發(fā)達(dá)金融市場來說，并沒有完全意義上的產(chǎn)業(yè)投資基金，事實(shí)上，產(chǎn)業(yè)投資基金即是由國外的私募股權(quán)基金衍生而來，因此在國內(nèi)也有人將其劃上等號。的確，從基金的性質(zhì)和運(yùn)作方面來講，產(chǎn)業(yè)投資基金和私募股權(quán)基金由很多重疊性，另外從募集方式上看，國內(nèi)現(xiàn)在的產(chǎn)業(yè)投資基金也基本是以私募的方式為主。但從字面可以看出，他們所要強(qiáng)調(diào)的重點(diǎn)仍然有一定的區(qū)別，有必要作出特別的澄清。
1） 從投資范圍來看，產(chǎn)業(yè)投資基金主要是投資于一些技術(shù)較為成熟的成長期甚至成熟期的未上市企業(yè)的股權(quán)，“雪中送炭”實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值的增值和扶持產(chǎn)業(yè)成長。而私募股權(quán)投資基金（PE）的投資范圍則更加寬泛一些，并且在現(xiàn)實(shí)生活中更側(cè)重于Pre-IPO階段的擬上市企業(yè)。
2） 從募集發(fā)起方面，現(xiàn)存的產(chǎn)業(yè)投資基金的實(shí)際募集發(fā)起人多是地方政府，而其設(shè)立的主要目的則是為了滿足某個(gè)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展和創(chuàng)新升級，資金募集的渠道也往往是當(dāng)?shù)氐恼⒋笮蛧蠡蛘呱绫；鸬取Ｈ缜拔乃觯a(chǎn)業(yè)投資基金帶有較濃的行政和計(jì)劃的色彩。而私募股權(quán)投資基金的發(fā)起人多是非行政非官方的個(gè)體，民間資本的色彩更濃一些。
3） 從基金設(shè)立方面，由政府發(fā)起產(chǎn)業(yè)投資基金一般需要逐級審批通過才能設(shè)立。在2008年之后，國家發(fā)改委提出設(shè)立金額在50億元以下的產(chǎn)業(yè)投資基金的將不需要上報(bào)國務(wù)院批準(zhǔn)，由各地方在地方發(fā)改委進(jìn)行備案登記即可。
4） 從投資方式上看，以往的產(chǎn)業(yè)投資基金基本都以股權(quán)投資為主，隨著金融市場的逐步創(chuàng)新，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方式也逐漸多元化。根據(jù)中國民生銀行，產(chǎn)業(yè)投資基金的投資方式可以包括股權(quán)投資、債權(quán)投資及可轉(zhuǎn)債投資（以股權(quán)投資為主）。而私募股權(quán)投資基金顧名思義，基本都以未上市公司的股權(quán)作為投資對象。
5） 從組織管理方面來看，此前包括現(xiàn)在大多數(shù)的產(chǎn)業(yè)投資基金是在募集之后再設(shè)立基金管理公司、尋找基金管理人。基金投資人和管理人之間的關(guān)系無論是從基金經(jīng)理人的篩選、激勵(lì)機(jī)制，還是治理結(jié)構(gòu)上，都因發(fā)起動機(jī)和參與主體限制，缺乏市場化的選擇和安排。而私募股權(quán)基金的募集發(fā)起人往往就是基金管理人，采用市場化的方式募集資金，基金運(yùn)作時(shí)基金管理人（GP）和投資人（LP）的權(quán)利義務(wù)關(guān)系以協(xié)議的形式一一對應(yīng)。
6） 從投資領(lǐng)域方面，大多數(shù)產(chǎn)業(yè)投資基金在設(shè)立之初就已經(jīng)初步確立了投資的方向和相關(guān)產(chǎn)業(yè)，并且這些投資方向在募集過程中需要進(jìn)行一定的審批限制，在基金運(yùn)作過程中轉(zhuǎn)投的壓力和決策都相對復(fù)雜。而私募股權(quán)投資基金不受太多限制，盡管仍有特定的投資領(lǐng)域，但一般根據(jù)市場情況和基金管理人的判斷自主進(jìn)行投資。
四、PPP模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金
自2013年末十八屆三中全會之后，從2014年開始，中央層面出臺了一系列文件鼓勵(lì)推廣在基礎(chǔ)建設(shè)和公共服務(wù)領(lǐng)域采取政府和社會資本合作（PPP）的模式。在PPP模式下，政府通過特許經(jīng)營、財(cái)政補(bǔ)貼或者服務(wù)采購等方式事先約定項(xiàng)目收益規(guī)則，投資者按照市場化原則出資，按照約定獨(dú)自或與政府共同成立特別目的公司（項(xiàng)目公司）管理項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營。同時(shí)，政府對投資者或者項(xiàng)目公司按約定規(guī)則依法承擔(dān)特許經(jīng)營權(quán)、合理定價(jià)、財(cái)政補(bǔ)貼和財(cái)政付費(fèi)等相關(guān)責(zé)任。為了更好的吸引社會資本，發(fā)揮政府的引導(dǎo)作用，在PPP的實(shí)踐摸索過程中，很多地方政府聯(lián)合大型金融機(jī)構(gòu)投入啟動資金成立引導(dǎo)基金，然后發(fā)揮杠桿效應(yīng)，引入社會資本成立PPP產(chǎn)業(yè)投資子基金。隨著PPP產(chǎn)業(yè)基金的迅速增長，后來各地方政府也衍生出了很多類PPP產(chǎn)業(yè)基金的“城市發(fā)展基金”，但對于該類基金的發(fā)展前景、項(xiàng)目范圍以及其與PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的關(guān)系，還有待與進(jìn)一步的探索澄清。
PPP產(chǎn)業(yè)投資基金一般的操作形式是由政府、地方融資平臺和金融機(jī)構(gòu)共同合作設(shè)立母基金，在成立之初確定基金的投資方向主要為基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和公共服務(wù)的投資。一般情況下，包含金融機(jī)構(gòu)的母基金一般是以有限合伙基金的形式設(shè)立（政府作為劣后級LP，而金融機(jī)構(gòu)作為優(yōu)先級LP）。該母基金設(shè)立的同時(shí)將會建立基金管理公司或者委托現(xiàn)有基金投資管理公司作為基金管理人（GP）。金融機(jī)構(gòu)一般采用根據(jù)項(xiàng)目分期募集資金或者利用理財(cái)資金對接的形式作為基金的有限合伙方的出資。子基金或者項(xiàng)目公司為種子項(xiàng)目進(jìn)行投資管理，而這些項(xiàng)目一般涉及基礎(chǔ)建設(shè)、公共服務(wù)和其他城市發(fā)展相關(guān)的產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目。PPP模式下的產(chǎn)業(yè)投資基金，一般情況都是以股權(quán)投資的方式投資于PPP項(xiàng)目框架下的項(xiàng)目公司，這樣也可以直接促進(jìn)政府對PPP項(xiàng)目以股權(quán)投資的方式參與，加強(qiáng)政府在項(xiàng)目中監(jiān)管決策的權(quán)利和力度。
PPP產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作方式與一般的產(chǎn)業(yè)投資基金相類似，另外由于其投資方向與城市發(fā)展息息相關(guān)，因此政府干預(yù)的程度會較一般產(chǎn)業(yè)投資基金更高。目前比較典型PPP產(chǎn)業(yè)投資基金大致框架如下圖所示。
圖3：產(chǎn)業(yè)投資基金參與PPP項(xiàng)目基本架構(gòu)（PPP產(chǎn)業(yè)基金）
五、結(jié)語
產(chǎn)業(yè)投資基金作為一種創(chuàng)新的金融產(chǎn)品可以應(yīng)用在不同的領(lǐng)域并將對相應(yīng)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展發(fā)揮巨大的作用，是促進(jìn)產(chǎn)城融合的關(guān)鍵橋梁。作為一種具有中國特色的投資基金，在現(xiàn)階段政府大力推進(jìn)創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新、供給側(cè)改革、新型城鎮(zhèn)化發(fā)展的歷史大背景下，政府和相關(guān)機(jī)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)投資基金的積極倡導(dǎo)和推動其必然的原因和意義。同時(shí)，在面對民間投資增速下滑，各地頻現(xiàn)“資產(chǎn)配置荒”的情況下，產(chǎn)業(yè)投資基金的模式也在促進(jìn)不同產(chǎn)業(yè)升級發(fā)展的同時(shí)，成為有效引導(dǎo)民間機(jī)構(gòu)投資，鼓勵(lì)中小型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展提供了一個(gè)引擎和突破口。此后，我們會繼續(xù)圍繞產(chǎn)業(yè)投資基金的運(yùn)作管理以及產(chǎn)業(yè)投資基金與產(chǎn)融結(jié)合、PPP模式產(chǎn)業(yè)基金、特定主題產(chǎn)業(yè)（例如智慧城市、現(xiàn)代農(nóng)業(yè)和特色小鎮(zhèn)等方面）發(fā)展等方面展開更多的研究和討論。
